[解密]小天鹅营收增速腰斩 重组为与美的分门立户?

1评论 2018-09-11 19:17:11 来源:金融界网站 作者:闫利 抢反弹必备短线战法

此次双双停牌或许是美的对于小天鹅品牌的长远考虑,即从技术端为小天鹅提供转型的条件,而不仅将小天鹅视为美的系“洗衣机加工厂”。

  解读焦点公司,揭开背后秘密,金融界《解密》,透视中国上市公司的人和事。

    美的和小天鹅双双停牌,神秘的“资产重组”正在悄然酝酿。

  2017年两大蓝筹明星股的再度碰撞,当然会引发资本市场的猎奇心,而尚未披露重组方向、动机的一纸公告,更是为这一千亿级别的神秘重组平添一层想象力。

  回顾20年前,小天鹅与美的曾不相伯仲。

  美的在《1999年最有价值品牌排行》中位居11位,小天鹅仅相差两位。20年后,《2018年最有价值品牌排行》中,美的在科技家电品类排名第一,而小天鹅早已不见踪影, “乖乖”收归于美的麾下。

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  曾不分伯仲 如今市值差10倍

  美的曾在1968年诞生于中国顺德,小天鹅则在1958年始建于江苏无锡。一个诞生于中国珠三角,一个诞生于中国长三角,都是改革开放后民营企业的佼佼者。

  令人没有想到的是,长三角和珠三角的这两大巨头虽然在如今看来早已胜负分明,但在20年前,几乎没有人能说准他们未来的命运。

  曾经,小天鹅凭借“以洗为主”的经营方针,在1989年到2000年成功拿下洗衣机市场占有率全国第一的宝座。据《中国电子版》,小天鹅的洗衣机销量从1990年的4万台增加到1999年的255万台,10年时间销量增长60倍,销售收入增长67倍,用全行业五十分之一的人力创造了行业一半以上的利润。在这样的业绩催化下,小天鹅于1997年赴深交所上市。

  如今上市22年的小天鹅总市值265亿元,流通市值204亿元。

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  美的集团(游戏娱乐平台注册就送25000333,诊股)在1985年才开始制造空调,一路并购之后,美的于2013年才登陆深交所。

  上市只有6年的美的,市值达已达2671亿元,是小天鹅市值的十倍左右。

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  众所周知,小天鹅也早被收编为“美的系”,从竞争对手到“母子”关系,耗时10年左右 。很多人会说,小天鹅输就输在了“专业化”,不懂拓展经营版图,其实天眼君发现,小天鹅并未故步自封,它也曾有过多元化之梦。

  小天鹅梦断“多元”

  提起小天鹅,很多人能想起的就是小天鹅的洗衣机,“全心全意小天鹅”更是成了该品牌的标配。而提起美的,映入脑海的可能有电磁炉、电饭煲、豆浆机、空调等各类家电,“多元化”战略成为美的在家电领域称王的“护城河”。

  这是两大品牌在消费者心中嵌入的直观印象,但不少消费者并不清楚,小天鹅也曾有过从专业化向多元化转变的路径试水。

  据了解,小天鹅曾在2002年出现巨亏,“专业化”成了业内认为拖垮公司经营的“众矢之的”。力图改革的小天鹅请来了著名的国际咨询公司为公司猛开药方,“多元化”成了拯救公司于水火的不二选择。

  2001年,小天鹅提出要二次创业,在加快培育和发展空调第二支柱产业,同时发展家电、机械、外贸、零部件等四大产业板块。2003年,小天鹅就将成立的洗衣机公司破产清算。同年,小天鹅仍旧净利为负,披星戴帽成了这家公司转型后最“意外”的“收获”。

  因此,不是小天鹅不进行多元化战略,而是多元化还在中途就已折戟沉沙。其实在这一点上,小天鹅也并不孤独,它的竞争对手海尔也曾陷入过“多元魔咒”(海尔也曾介入多个领域,但手机、电脑、空调、IT、生物制药均不了了之)。

  美的并购路上“越收越猛”

  虽然多元化成为了不少家电品牌的噩梦,但对美的而言,多元化从来不是发展路上的“减分项”。

  从简单的路径成长就可以看出,美的从未在并购路上缺席。

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  2004年,美的连收三家,收购广州华凌,为增强制冷产业发展实力;收购重庆通用,切入大型中央空调领域;收购荣事达,继续丰富白电产品。2008年,美的将小天鹅收于麾下,圆了其在洗衣机领域的58娱乐场送18元彩金之梦。

  如果说以上只是国内并购的话,美的在海外的并购也不遑多让。1999年,美的收购东芝万家乐(游戏娱乐平台注册就送25000533,诊股),进入空调压缩机领域;2001年,美的收购日本三洋的磁控管工厂,切入磁控管;2010年布局非洲;2011年,拓展南美洲;2012年,开拓东南亚版图。在2016年,“家电58娱乐场送18元彩金”美的居然向德国机器人(游戏娱乐平台注册就送25300024,诊股)制造商库卡抛出了收购“橄榄枝”。

  美的集团的并购、尤其是跨国并购一路高歌猛进,正是凭借着美的“国际化、多元化、高端化”的战略实现的。

  小天鹅“神坛跌落”后的涅槃重生

  可以这么说,美的的收购,使小天鹅从神坛跌落后完成了华丽一跃。

  曾在斯威特手中的小天鹅,非但没有实现业绩增长,反倒成了戴上ST帽子的“丑小鸭”;但过手美的后,小天鹅再度重生。

  回顾来看,2008年,美的花费的16.8亿元着实很值,因为无论是美的还是小天鹅,双方都实现了帕累托改进。

  小天鹅获得了重生。一个直观的财务数据就是,小天鹅的现金分红与分红率。在上市的前四年时间,小天鹅均有分红。但在业绩下滑后的约7年时间内,分红熄火。而收归美的之后,小天鹅的分红之路再度开启,而且分红率稳定在40%左右。

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  对于美的方而言,收购又增厚了美的在洗衣机领域的竞争力。凭借17亿元资金受让无锡国联持有的小天鹅24%股权后,美的在2014年后再度增持小天鹅股权至52.67%,实现了对小天鹅的绝对控股,也成功地抗衡三星、西门子、海尔等在洗衣机市场的地位。

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  这一刻,董事长方洪波等了五年,方洪波曾在公开场合直言,早在2003年就开始“关注小天鹅”了。

  小天鹅中报营收增速腰斩

  距离获得绝对控股权仅四年之后,美的和小天鹅突然宣布要牵手重组,所为何事?

  从重组的定义理解,企业进行重组,实际上是为了将各种各样的生产要素进行最佳组合,从而实现资源的优化配置与利用。小天鹅虽已是美的子公司,但内部重组仍然能实现要素再组合,从而在市场竞争中对外界变化迅速反映、获取帕累托改进、实现企业核心竞争力的充分释放。如果从这个角度理解的话,我们是否可以认为小天鹅和美的的确存在重组的必要呢?

  从小天鹅上半年业绩来看,近几年一向中报业绩平稳的小天鹅的确有营收增速腰斩的迹象。拿近五年数据对比来看,2013年-2017年,中报的营收增速分别为28.92%、24.41%、22.67%、30.86%、32.35%,而今年中报的营收增速仅为14.09%,不足去年的二分之一。

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  此外,从归母净利润增速来看,今年中报的净利润增速是五年来的最低水平,达23.31%。

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  从股价来看,小天鹅中报不及预期早在6月左右就开始提前反映。今年小天鹅股价在6月12日触顶78.0元/股后一路下跌,目前只有42.65元/股。

  中金公司也在8月份调研小天鹅后反映,目前小天鹅的战略是做强,因此偏低端的洗衣机以后会越来越少,美的承接小天鹅要退出的低端市场,但衔接上难免会有空缺。这或许也是导致小天鹅在上半年营收增速、归母净利润增速低于近五年增速的原因。

  重组为与美的分门立户?

  小天鹅业绩显露疲态,如今重大资产重组提上日程,不少业内人士称,这次将会是围绕小天鹅的重大整合。

  据国内上市公司重大资产从重组管理办法规定,购买、出售的资产净额需在资产总额、营收与净资产三方面达到上市公司合并财务报表的50%以上。而小天鹅无论从哪项指标来看都难触及美的集团50%的标准,因此,这次公告的“重大资产重组”更可能是围绕小天鹅的资产重组。

  的确,从停牌前一天的股价来看,就可以看出端倪。小天鹅在停牌前逆势大涨8.87%,而美的当天却仅收录-0.1%的涨幅。

  外界有声音称,美的与小天鹅大整合是因为小天鹅与母公司有大量的关联交易。以去年为例,小天鹅与美的集团和下属子公司的关联交易就占公司总营收的36%左右。虽然美的和小天鹅关联交易已有披露而且有法可依。但如果母子公司关联交易过多,可能会影响公司的竞争能力和独立性,使公司过度依赖关联方。的确据小天鹅方披露,虽然现在美的将洗衣机生产线均集中在小天鹅方,但小天鹅生产的洗衣机中三分之一是贴牌美的商标的。而根据小天鹅未来向高端洗衣机的过度,长期贴牌美的或不利于中高端转型。

  此外,业内人士称,大量的关联交易还可能会使潜在的客户不愿意同公司进行交易。因此,如果此次重大资产重组能弱化小天鹅对于美的依赖的话,小天鹅的市场竞争力也会得到增强。

  另有一种观点是,本次重组,美的主要是看中了小天鹅良好的现金储备和现金流。据该分析称,2018年半年报显示,小天鹅的账面货币现金为17亿元左右,此外,董秘还宣告称,其实在手资金多达130亿元,一部分将投资于结构性存款,一部分将购买理财。

  但事实上,解密君认为,美的的现金流并不紧张。以今年半年报为例,媒体称美的是现金含量最高的企业,而且是上市时间最短的企业。因此,如果是出于现金流考虑,可能有点“多此一举”。

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  解密君认为,重组动因可能存在第三种原因,即战略考量。从美的当年收购德国机器人库卡就可以看出,美的是想在互联网和人工智能等风口上完成一次重要转型。根据美的公布的“中国制造2025”,美的意欲推行的是“智能家居+智能制造”的双智战略,未来想实现的是向全球性的科技企业转型。

    因此,此次双双停牌或许是美的对于小天鹅品牌的长远考虑,即从技术端为小天鹅提供转型的条件,而不仅将小天鹅视为美的系“洗衣机加工厂”。

    但解密君发现,有券商并不看好这次重组。

    德意志免费注册即送体验金称,美的不太可能扭转小天鹅的下降趋势,二者也不太可能产生新的协同效应。一方面,小天鹅已由美的绝对控股了。另一方面,小天鹅的下行是行业下行的表现,即使重组也很难有所改观。

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