金融界带你一文读懂二手车电商第一股优信金融界带你一文读懂二手车电商第一股优信

北京时间5月30日,中国二手车电商优信正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书,计划于北京时间6月27日晚间登陆纳斯达克证券交易所,股票代码为 “UXIN”。而优信的上市也将成为美股中国二手车电商行业第一股。

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金融界美股讯:北京时间5月30日,中国二手车电商优信正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书,计划于北京时间6月27日晚间登陆纳斯达克证券交易所,股票代码为 “UXIN”。而优信的上市也将成为美股中国二手车电商行业第一股。

从优信招股书显示,优信此次计划以“发展阶段的成长型公司”(emerging growth company)的身份在纳斯达克IPO上市。此次优信计划发行3800万股美国存托凭证(ADS),发行区间为10.50--12.50美元,每个ADS相当于3个A类普通股。同时优信给予承销商最多570万股ADS超额配售权,按发行区间最高价12.50美元计算,此次最高融资额约5.47亿美元,市值约40亿美元。摩根士丹利国际公司、高盛(亚洲)公司、摩根大通证券公司、中国国际金融香港证券有限公司、华兴证券(香港)有限公司担任其IPO交易的承销商。此次募资的资金将被用于改进交易服务能力、加大技术研发以及包括营运资金需求和潜在战略投资在内的一般企业用途。在未来战略上,优信将持续扩张在全国的业务覆盖范围,为用户双方搭建更加完整的金融场景和交易服务体系,规范透明管理,同时,寻求其他和二手车相关的服务机会,通过创新强化领先地位,有选择地进行一些战略、投资和收购等,进一步推动自身及行业稳步发展。

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另外从优信招股书中看到,优信此次赴美IPO后将采用A类普通股和B类普通股的双股权结构,A类普通股和B类普通股持有者享有除投票权和转换权以外的同等权利。每1股A类普通股享有一票投票权,而B类普通股享有10票投票权,B类普通股可在任何时候由持票人转换为A类普通股,但A类普通股在任何情况下都不能转换为B类普通股。优信创始人、董事会主席兼首席执行官戴琨将持有公司全部的B类普通股。

下面我们就来了解下这个即将于北京时间6月27日晚登陆纳斯达克证券交易所的优信

企业概况 企业概况

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优信集团成立于2011年,是中国二手车交易综合服务供应商。优信集团利用互联网及移动互联网技术,致力于推动整个二手车行业的进步和健康成长。优信集团一直用专注、纯粹、诚信、价值的工匠思维和创新精神,打造“公开、公平、公正、透明”的二手车交易服务平台。

优信集团旗下拥有B2B模式二手车在线交易平台优信拍、B2C模式的二手车交易平台优信二手车、优信数据以及优信新车等多个子业务。同时具有横跨二手车产业链的一站式服务能力,在二手车交易中能够充分满足各方交易需求。另外除了二手车业务之外,2017年,优信还以直租的模式,推出了“优信新车一成购”业务,从而正式进入了新车零售领域。

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公开数据显示,2013-2017年间,优信共获得融资金额达到13.6亿美元,其中还有2笔融资未被披露,估计总融资额度已经达到15亿美元。投资机构包括腾讯产业共赢基金、DCM中国、高瓴资本、百度投资部、Tiger老虎基金、泰康人寿等多家机构。是二手车电商领域融资最多的公司,是国内二手车行业名副其实的独角兽。在《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》中,优信以100亿-150亿元的估值与大搜车等企业并列第46位。

招股书数据显示,优信2017年整体成交量为63万辆,同比2016年增长68%;交易额(GMV)为434亿元人民币,折合67亿美元,同比2016年增长66.92%来自第三方机构艾瑞提供的数据显示,2017年优信已经占到二手车电商整体市场份额的四成以上,位居行业第一。其中与2016年相比,To C端二手车电商市场份额占比由32%提升至41%,To B端二手车电商市场份额占比从40%提升至42%,整体二手车电商市场份额占比从2016年的35%提升到41%。优信目前已成为中国最大的二手车电商平台。

在国内二手车电商竞争如此激烈的环境下,优信二手车快速增长应得益于“无缝衔接线上线下的创新交易模式,帮助消费者和经销商发现、评估和处理二手车,提供便捷、可靠和一站式的交易体验。”

据招股书显示,截至2018年3月31日,优信二手车线下布局门店超670家,覆盖全国270多个城市,并拥有七大区域交易中心,是中国业务覆盖最广的二手车交易平台。在购车服务方面,优信二手车全国合作经销商超83700家,近100家物流合作伙伴覆盖了超357个城市;此外,在汽车后市场方面,优信也拥有超过297家维修服务合作伙伴。

此前优信拍也曾试图用借壳的方式在国内上市。但颇令人感到意外的是,2016年优信拍借壳步森股份上市的计划,在长达半年时间的运作之后以失败告终。有接近此次资产重组的分析师曾表示,优信拍之所以借壳失败,原因在于公司前期高额的融资导致其估值居高不下,但是优信拍的主营业务却未能实现盈利。而在招股书中,优信并不讳言这一事实,直接直言称:“2011年成立以来,我们并未盈利,并且在未来一段时间内仍旧会保持目前的亏损状态。”

营收数据 营收数据

在最新披露的招股书中显示,优信在截至2017年12月31日的上一财年中总营收为19.514亿元人民币(约合2.986亿美元),与2016年相比增长136.7%。在截至2018年3月31日的第一季度,优信的总营收为6.494亿元人民币(约合1.033亿美元),与去年同期相比增长93.2%。收入主要由交易促成收入、车贷服务促成收入及其他收入构成。

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交易促成方面,近年来,优信的二手车销售占总收入的比重逐年上升。2017年二手车销售营收为3.96亿元,占总收入的比重为48%;到2017年,营收11.74亿元,占比为60.17%;2018年一季度4.54亿元,占比为69.95%。

资料显示,优信二手车2017年销售63.43万辆二手车,同比增长67.9%;2018年一季度达到16.5万辆,同比增长61.6%。

根据iResearch数据,2018第一季度,优信二手车在“在线2C/2B二手车交易市场”的占比为41%、42%,去年同期的数字为32%和40%,有所下降。

对应的,优信旗下平台的总商品交易总额在2017年为434亿元,相比2016年的260亿元增长67.0%。2018年第一季度这一数据为116亿元,相比去年同期的79亿元增长47.8%。

优信2C的汽车贷款服务收入在2016年,2017年以及2018年第一季度分别为3.14亿元、9.44亿元、3.59亿元,分别占同期总收入的38.1%,48.4%以及55.3%。

车贷服务方面,优信2016年、2017年以及2018年第一季度的营收分别为3.14亿元、9.44亿元、3.59亿元,分别占同期总营收的38.1%,48.4%以及55.3%。

即便如此,总体来看,优信依旧亏损严重。2016年净亏损13.92亿元,2017年净亏损27.48亿元,2018年一季度净亏损8.39亿元。受到美国会计准则的影响,2016年、2017年、2018年一季度净亏损经调整后仍为10.50亿元、16.96亿元、4.78亿元。

对于亏损的原因,多半来自于前期的巨额的费用,对车商和用户的补贴和品牌,优信没少花过钱。

财务数据

优信2017年净亏损为27.478亿元人民币(约合4.205亿美元),相比之下2016年的净亏损为13.929亿元人民币。在截至2018年3月31日的第一季度,优信的净亏损为8.394亿元人民币(约合1.335亿美元),相比之下去年同期为5.108亿元人民币。

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不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出和衍生负债的公允价值变动),优信2017年调整后净亏损为16.961亿元人民币(约合2.596亿美元),相比之下2016年的调整后净亏损为10.504亿元人民币。在截至2018年3月31日的第一季度,不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出和衍生负债的公允价值变动),优信的调整后净亏损为4.780亿元人民币(约合7600万美元),相比之下去年同期的调整后净亏损为4.304亿元人民币。

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优信2017年毛利润为12.036亿元人民币,同比增长313.4%。毛利率由2016年的35.3%增长至2017年的61.7%。2018年Q1季度毛利润为4.2716亿元人民币,同比2017年Q1季度增长119%,显示出强大的持续增长能力

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在成本端,优信2017年运营费用总计约30.27亿元,其中包括在市场、公司行政、研发等方面的开销,而其2016年其总运营成本仅为15.43亿元。至于优信净亏损的原因,恐怕还得归结于其在公司运营上的支出。仍旧以2017年为例,集团在运营方面整体损失约18.23亿元。

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通过分析公司2017年的收入结构和成本结构,亿欧汽车发现:在收入端,集团收入大致由三部分组成:11.7亿元优信二手车、5.19亿元优信拍及2.57亿元其他收入。在交易量层面,2017年优信平台共卖出63.4万辆二手车,其中28.4万台为C端交易,35万台为B端交易。集团总GMV(商品交易总额)为434亿元,C端为260亿元,B端为174亿元,总额相比2016年增长了67%。

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也就是说,上述63.4万个商品(二手车)均为优信平台线上交易完成,粗略估计每辆车平均售价约为6.9万元,仍旧偏向中低端市场。此外,在整体交易量中,多数消费者均选择了通过汽车金融贷款的方式进行购车。2016年,2C业务中消费者汽车金融贷款比例为交易总数的45.5%,2017年及2018年第一季度均与此持平,分别为44.5%以及44.9%。

同时,2017年二手车销售占总营收比重约为60.17%,而截至今年一季度,该业务占比上升至69.95%。随着二手车业务比重逐年提高,中国二手车交易量也在迅速增长。有数据显示,2017年中国二手车交易量1240万台,预计2022年时将达2960万辆,复合年增长率约为19%。第三方数据公司艾瑞公布的数据也显示,以上述GMV和成交量计算,优信占整体二手车电商市场份额的41%,位居行业第一。其中, TO C(个人消费者)市场占比为41%,TO B(车商)市场占比为42%。

在公司规模方面,截止2018年3月31日,优信的全国服务网络已覆盖全国270多个城市,超过670个服务中心以及7个交易中心,共有员工12461人。按职能分的话,有224名财务及法律人员,41名人力资源同事,120人负责体系,626人负责产品技术,10516名运营人员,5963名销售人员,2581名汽车检测人员,505位售后客服,战略合作方面834人,以及1567人负责其他方面的工作。显然,整个集团在运营方面的投入仍占大头。

股权结构 股权结构

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持股分布

董事长兼首席执行官戴琨实益持有19,805,147股普通股,持股比例为24.9%。

主要(和献售)股东的持股比例如下:

Jeneration Capital附属实体实益持有17738445股普通股,持股比例为22.3%;

Kingkey附属实体实益持有11817525股普通股,持股比例为14.8%;

Redrock Holding Investments Limited实益持有11219731股普通股,持股比例为14.1%;

百度(香港)有限公司实益持有7983228股普通股,持股比例为10.0%;

老虎环球附属实体实益持有7098157股普通股,持股比例为9.0%;

Hillhouse UX Holdings Limited实益持有6675558股普通股,持股比例为8.4%;

Xin Gao Group Limited实益持有4783572股普通股,持股比例为6.0%;

LC附属基金实益持有5879996股普通股,持股比例为7.4%。

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企业高管

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戴琨:公司创始人及CEO,获得卡的夫大学工商管理算是学位。从事互联网和汽车行业十余年。并于2005年创立中国首批二手车网站之一的carrefour sume.com;在2007年至2011年期间先后担任易车集团副总经理及副总裁。

卢蓉:自2017年10月起担任董事。目前,卢女士是一位独立风险投资家,投资于美国和中国的科技创业公司。从2006年至2018年,卢女士担任DCM的合伙人。在加入DCM之前,卢女士曾任高盛公司副总裁。卢女士拥有约翰霍普金斯大学国际经济与能源,环境与科技硕士学位,高级国际研究学院和经济学学士学位来自马里兰大学。

谭海南:自2014年9月起担任董事。目前,谭先生是Jeneration Capital的合伙人。在加入Jeneration Capital之前,谭先生是Tiger Global的合伙人兼亚洲区主管。在此之前,谭先生曾担任TA Associates Asia Pacific Limited的董事总经理。谭先生拥有西北大学经济学,中国文化与语言双学士学位和经济学硕士学位。

沈抖:自2018年5月起担任董事。目前,沈先生是百度搜索的副总裁,同时负责百度饲料的运营。从2012年至2017年,沈先生曾担任多个高级管理职位,包括网页搜索部技术总监和高级技术总监,金融服务部执行董事,百度公司研发部副主任兼技术总监。沈先生获得华北电力大学学士学位,清华大学硕士学位,香港科技大学博士学位。

程章伦:自2014年3月起一直担任董事。目前,程先生为Warburg Pincus Asia LLC的董事总经理,并共同领导Warburg Pincus在中国的业务。程章伦于2000年加入Warburg Pincus。在加入Warburg Pincus之前,程先生在Salomon Smith Barney和德意志免费注册即送体验金的香港投资免费注册即送体验金。程先生获得哈佛大学学士学位。

Wei Cao:曹先生于2018年3月担任公司董事,毕业于清华大学并获得会计学学士和硕士学位,目前为高瓴资本的合伙人。

曾真:曾真先生毕业于格里菲斯大学,并获得工商管理硕士学位,于2011加入优信担任首席财务官职位,并将于IPO之后担任公司董事。此前曾真先生于2006年-2010年担任普华永道审计经理,并于2010年-2011年在担任Civa Printal的财务副总裁。

顾宏地:即将担任独立董事。目前是小鹏汽车的总裁。 2004年至2018年,顾先生曾在摩根大通公司担任亚太投资免费注册即送体验金董事长。 顾先生于一九九九年至二零零四年担任雷曼兄弟控股公司副总裁。顾先生于俄勒冈大学获得学士学位,华盛顿大学博士学位及耶鲁大学MBA学位。

彭惟廉:于2015年加入优信,担任首席运营官。彭先生于二零零六年至二零一五年担任Warburg Pincus执行董事,负责中国TMT业务的投资及投资组合管理,并领导Warbug Pincus在我们公司的C系列投资。2002年至2006年,彭先生担任新浪娱乐公司高级副总裁,高级董事兼博彩业总经理。从2000年到2002年,彭先生是德意志免费注册即送体验金纽约办事处的投资免费注册即送体验金分析师。彭先生获得康奈尔大学计算机科学学士学位。

井文兵:于2011年加入优信,担任首席战略官。2015年至2016年,井先生担任Uxin Auction的副总裁兼部总经理。2011年至2015年,井先生担任Uxin Auction华南业务副总裁兼总经理。于二零零七年至二零一四年,井先生曾于新世界集团工作,并积累平台贸易行业经验。井先生拥有卡迪夫大学法学硕士学位。

王昕:于2016年加入优信,担任首席官。从二零一五年至二零一六年,王女士为优步中国高级总监。2015年至2016年,王女士担任优步高级总监。从2010年至2015年,王女士担任博斯公司的高级顾问。 王女士于二零零七年至二零一零年担任奥利弗威曼顾问。王女士获得耶鲁大学商业硕士学位。

邱慧:于2014年加入优信,担任首席技术官。于二零一一年至二零一四年,邱女士曾于奇虎360任职。于二零零八年至二零一一年,邱女士曾于腾讯研究院工作。邱女士于2008年在微软亚洲研究院工作。邱女士获得北京大学软件工程硕士学位。

下面我们用图表来解读优信PPT核心内容: 下面我们用图表来解读优信PPT核心内容:

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  优信CEO戴琨及CFO曾真

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  优信IPO核心摘要,在纳斯达克上市,发行区间是10.5到12.5美元每ADS

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  优信的定义是什么

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  优信是中国最大的二手车电商平台,旗下拥有优信二手车和优信拍两个平台,分别是针对2C和2B领域。

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  优信是一个很大的交易平台

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  优信获取的数据,有670个服务中心,在中国的服务涉及超过270个城市

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  二手车电商在中国有巨大的竞争空间

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  中国的二手车电商拥有巨大的增长空间

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  相比过往的二手车交易,优信提供了不同的解决途径,包括解决了用户信任等问题。

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  优信在全国范围内帮助消费者和卖家建立联系,比如,地处偏远的地区可以买到北京地区的二手车。

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  相比过往的二手车交易,优信能非常有效的进行交易,能很好的嫁接中国不同城市的消费者不同需求。

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  优信有很好的体系来检查车辆,给二手车定价

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  优信与原有模式的不同解决方案

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  优信与很多金融机构达成了合作,包括中国工商免费注册即送体验金、中信免费注册即送体验金,优信可以评估车辆状况、二手车价格。

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  通过AI和机器学习,来帮助优信避免信用风险

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  优信与CarMax在各项数据方面的对比

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  优信很好的满足了二手车的需求和供给

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  优信可以提供很多其他服务

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  优信有很好的数据分析能力和技术

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  2013年,优信宣布获得来自君联资本、DCM、贝塔斯曼亚洲投资基金以及腾讯的投资。

  优信于2014年9月披露完成B轮2.6亿美元的融资,B轮投资方为华平投资集团、老虎环球基金等。

  2015年5月,优信完成来自百度、KKR和Coatue的融资,总计1.7亿美元。

  当前,戴琨持有优信24.9%股权,为第一大股东,百度持有10%股权。

  老虎环球基金持有9%股权,Hillhouse UX Holdings Limited持有8.4%的股权。

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  优信的6项投资亮点

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  优信的增长策略

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  优信的财务亮点

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  优信的GMV和收入增长情况

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  优信的各项收入的增长水平

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  优信的收入构成情况

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  优信的毛利水平

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  优信的销售和市场开支情况

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  优信的长期目标

行业发展 行业发展

随着互联网的发展,互联网企业的竞争与发展都将在投资者、消费者的眼皮下进行。二手车电商之所以能够在几年内崛起,不仅仅只是做得猛,更重要的原因还在于互联网对于这一传统交易市场的赋能,一如Uber、滴滴对传统出行市场的冲击一样。互联网数据中心(DCCI)发布的《中国二手车电商平台用户满意度调查研究报告(2018年春季)》指出,与传统的渠道相比,二手车电商平台的信息更透明、覆盖面更广、车辆性价比更高、服务更加完善,这些因素在一定程度上解决了消费者的后顾之忧。而优信赴美提交IPO ,将可能把整个行业从过去的数据混战之中拉出来,促进整个行业更加关注用户服务体验,使整个行业走向更为健康的发展道路上。明星代言、资本加持,经历烧钱大战的二手车电商行业,将面临着新的转折。

根据艾瑞的数据,以汽车保有量来看,中国是全球第二大汽车市场,预计到2023年将成为全球最大的汽车市场。到2017年12月31日,中国的汽车保有量约为1.85亿辆,而美国为2.75亿辆。尽管中国的汽车保有量规模已经很大,但中国的人口基数庞大,汽车保有比例依然较低,这表明了未来巨大的增长空间。

2017年,中国的二手车交易总量为1240万辆,而二手车与新车销量比率为0.5,远低于美国的2.4。根据艾瑞的数据,中国二手车交易量的年复合增长将达到19.0%,从2017年的1240万辆增长至2022年的2960万辆。

中国的二手车消费金融市场,二手车物流市场,以及汽车后市场服务也是庞大的市场机会。例如,与更发达的市场相比,中国市场消费者汽车金融的渗透率仍然很低。由技术赋能的新业务能优化二手车供应链整体的透明度、效率和流动性。因此根据艾瑞的数据,中国的二手车消费金融市场的年复合增长率预计将达到45.6%,从2017年的723亿元人民币增长2022年的4730亿元人民币(754亿美元)。

此外,由于以下因素,中国二手车供应链被颠覆的时机已经到来:首先二手车消费者面临的挑战,包括有限的本地汽车选择、二手车经销商缺乏信任度,缺少一站式服务,以及二手车金融需求没有得到满足;其次二手车经销商面临的挑战,包括运营能力不足和效率低下,例如与获客相关的问题;第三是碎片化、多层次、低效的二手车供应链。

无缝的整合式线上线下模式是解决这些问题的最好办法。通过对用户友好的线上车辆搜索流程,线上业务向买家提供了大量汽车选择。此外通过对大数据的使用,为客户量身定制二手车金融和保险产品,更好地匹配买家和卖家,这还带来了更好、更便捷的购买和相关服务。而通过为客户提供车辆检验、客户支持、物流和交付解决方案、售后保障和其他服务,线下服务也促进了销售。

市场前景 市场前景

众所周知,二手车电商交易虽为红海,却是增量市场,根据艾瑞数据,2017年我国每千人汽车保有量仅为133辆,远低于美国845辆的数据,这样测算下的中国的二手车交易规模在未来5年仍能达到年复合19%的增长速度,预计到2022年将增长到2960万辆,而二手车消费信贷也将从2017年的720亿元人民币,增至2022年的4730亿元。

中国汽车流通协会的预测,二手车如果保持目前年均20%左右的增速,2020年二手车市场将达到4000万辆左右,将赶上或者超越新车交易量。汽车行业分析师认为,目前中国二手车市场交易额处在不断上升阶段,跟国外相比还存在差距,但成长空间较大,这也是二手车企业受到资本青睐的原因之一。

值得注意得是,自2014年以来,我国二手车电商市场开始呈现井喷态势,吸引了大量资本、企业的进入。罗兰贝格进一步预测,到2020年我国二手车B2C市场的电商渗透率将进一步提升至80%。巨大的潜力加上行业的高速发展,二手车电商成为资本追逐的对象。有业内人士表示,“在资本不断加码、政策利好的情况下,二手车市场的景气度持续攀升。眼下,二手车电商不仅是最好的发展时期,还将进入收获期,汽车电商、汽车金融等领域有望迎来大潮。”

投资价值 投资价值

在二手车电商这样一块巨大的市场蛋糕面前,掌握分蛋糕权利的诱惑无疑是巨大的,也正是这样的因素造就了近年来的行业大战。而现在主动权掌握在了优信手中,而优信获得优势的关键就在于对全产业链服务体验的打造。

在消费升级的大背景下,购车行为已经演化为包含车辆的信息查询、评估报告、检测情况、过户流程、金融保险、保养情况以及后续的售后维修等多个环节的巨大链条。复杂的流程中如何保证消费者的购车体验成为制胜要点。

这也是优信自创立以来一直探索的方向,作为在行业内首先开创“线下门店+物流服务+服务保障”一站式跨区域购车服务的企业,优信始终立足于为消费者打造线上一站式购车的消费体验,截至目前,更是形成了包含超过270个城市,超过670家线下门店,7个大型区域交易中心,近100个第三方物流合作伙伴,超过297家合作维修服务伙伴的网络,而这样一个巨大且精密运维的网络的目的就是给消费者带去最佳的全程二手车选购体验,据艾瑞数据,超过99%的用户在使用优信购车后,会选择推荐给亲友使用。

我们知道无论是在美国市场还是国内市场,二手车交易市场的混乱、投机情况都是存在的。在CarMax这种自营模式下,平台对于自营的车辆有一定要求,而且每辆车都由平台自己进行检测、维修,再销售给消费者时,售出的不仅是车,还有售后服务以及品牌信任。为了提升效率和用户体验,CarMax坚持每年新开设10~15家门店,并且从2016年开始加强物流布局,提供送货上门服务,节约用户的购车时间。

尽管在交易模式方面有所不同,但是优信作为交易平台,也必须解决同样的问题。因此与CarMax一样,优信加强了线下布局。根据招股书,截至2018年3月31日,优信在全国270多个城市拥有670多个线下服务中心,提供车辆检测、销售以及金融等综合服务;并且,优信从2017年开始自建物流中心,目前也是唯一一家提供全国范围购车服务的二手车电商平台。与此同时,优信也在加强质量检测、评估能力,为二手车质量提供保证。

根据招股书,在优信平台上,汽车检测系统Check Auto(查客)可以提供二手车状况全面综述,AI和大数据驱动的曼哈顿定价引擎评估汽车状况,预测车辆生于价值。此外,基于用户的浏览历史、行为和偏好形成的“灵犀”系统,为用户提供个性化的建议。相比于CarMax以及整个美国二手车市场,国内平台们起步稍晚的优势或许在于可以直接借助汽车新零售线上+线下的优势,将数据转化为服务和产品能力,所以前景更加值得期待。

优信作为国内二手车电商的头部平台,其所代表的这一批从二手车电商起家的汽车新零售独角兽,从商业模式到运营和盈利能力,距离国外模式成熟的二手车交易平台还有多远的路要走,他们有没有成长为CarMax的可能?

首先CarMax作为美国最大的二手车经销商,该公司自2002年上市以来股价上涨近900倍,曾是巴菲特在汽车及汽车流通领域投资的唯一pick。具体来看,CarMax2017年累计总销售和营业收入171.2亿美金,汽车金融收入4.2亿美金,同比增长分别达到7.8%及14.1%;全年净利润增长5.9%至6.6亿美金。

尽管在盈利规模上,优信与CarMax还有着很大差距,但是从招股书和财报披露的交易量来看, 2017年CarMax二手车2C交易量为721512辆,2B拍卖交易量为408509辆,同比分别增长7.5%和4.3%;而优信平台上的二手车2C交易量为交易量为283829辆,2B交易量为350488辆,同比分别增长118%和41%,整体交易量同比增长超过60%。

对比起来,2B交易方面,两者的年交易量已经非常接近;而在2C交易上,尽管两者还有较大差距,但是由于国内外行业发展阶段等因素的不同,优信的增长速度要远高于CarMax。

两家的主要差距在于2C交易业务的营收,而之所以交易业务在两家公司的营收贡献差距悬殊,关键在于CarMax的交易业务采取的是自营模式,即全部车辆先由CarMax买入变为存货再销售,平台赚取的是利差。而优信等国内平台仍是以提供撮合交易为主,赚取的是服务费。

CarMax 定位于二手车经销商,而优信等国内的公司定位则是平台。平台建立的关键在于通过良好的用户体验、产品服务使得用户和流量向头部平台集中,形成规模效应,建立护城河,进而产生更大的价值。类似的逻辑如奇虎360、今日头条、滴滴在投入大量的资源完成平台建设之后,通过自营或者引入合作伙伴的方式提供金融服务,完成流量。

对于优信这样的交易平台而言,贷款分期等服务是金融产品中标准化程度高、需求量最大且与场景结合最紧密的,因此会被作为流量变现的首选。

但事实上,当前期投入了大量的成本建立起一个交易场景时,不可能只在其中嵌入一个产品或者盈利环节。因此不应该以阶段性的收入构成,来评判其核心竞争力。对于优信而言,在继续提升交易促成带来的收入增长的同时,除了信贷服务之外,其他人有很大空间提升。

目前国内二手车平台尚未提供类似苹果商店这样的服务,不过随着二手车购置需求的增加以及平台门店的进一步下沉,类似的增值服务可能成为平台盈利的增长点。此外,亦是平台可能的收入渠道之一。优信已经设立专门的商业化部门,来对接其它行业客户,以推动这块的流量变现。

在国内二手车平台兴起时,我们看到很多产品都有着Carmax的影子,甚至有成为中国版CarMax的梦想。其在美国市场的交易量超过二三名的总和,在资本市场上,也得到了投资者的肯定,最新数据市值超过122亿美元,静态市盈率超过20倍。

在国内二手车电商第一股,对比之下我们仍然可以看到差距,不过从增长的态势与长远布局的角度来看,其所展现出的可能性依然值得期待。

企业风险 企业风险

优信成立于2011年,到现在刚好七年,而七是一个特别有趣的数字。有一个词语叫做"七年之痒",一般是指人们爱情或婚姻生活到了第七年可能会因爱情或婚姻生活的平淡规律,而感到无聊乏味,到达倦怠期,要经历一次危机考验。而股权投资中,7年也差不多是等待的尽头。另外我们从优信融资历史中看到的此前参与融资的腾讯、华平、KKR、BAI、华兴、DCM等资本大鳄看不到优信盈利的希望后,早已抽身而去。这也说明了多数戴琨这位在二手车领域奔跑了8年的创业者正在末路狂奔,过去六轮的多数VC们已经失去耐心。

截至3月底,优信现金储备得以维持在12.2亿水平,基本上可以满足年内的日常开支。但命运女神不会总光顾你的,戴琨深知,优信如想保持独立运营,就只剩IPO华山一条道了。

我们发现在涉及优信的稿件中,多将优信称为“中国二手车电商行业第一股”,招股书也提到,优信是中国最大的二手车电子商务平台。然而,无论是阿里巴巴、京东,还是唯品会、聚美优品,没有一家电商平台是以金融为支柱业务。而以优信为代表的互联网汽车交易行业的主要盈利模式却是金融。优信招股书显示2017年优信“2C”业务(即优信二手车)的金融业务营收9.44亿元,占2 C业务总营收的80.4%,占优信总营收的48.4%。若以收入而论,优信电商的身份难以坐实。

简单来说,电商属于互联网行业,监管弱且具备无限可能性,一个成熟的互联网产品可能带来难以想象的利润,比如“王者荣耀”;而金融已进入严监管时代,大部分金融公司的业务都受杠杆率限制,且不是一锤子买卖,很长尾,即使市场足够大,天花板的高低也要由自有资金及风控决定。

我们知道互联网汽车行业的融资有两个特点,频率越来越高,融资额越来越大。简言之,大家都在抢钱,抢竞争对手可能融到的钱,让对手无资可融,优信是“抢钱”的一方,也是“被抢”的一方。但是5亿美元的融资之后,私募市场还有几家没有站队的企业有意向、有实力去投呢?但优信、却需要钱。不得不说,优信未来的“造血”能力堪忧。

在此次面向全球的招股书中,优信并没有选择其他公司海外上市时通常选择的Frost &; Sullivan等国际知名市场研究机构,转而采用国内艾瑞咨询的数据,这让其数据的真实性蒙上了阴影。国内几大所谓的市场研究机构数据打架的情形时有发生,何况优信2015年8月、2016年9月及2017年1月的融资商业计划书的数据多次被发现前后不一致。

另外优信推出了类似的产品与服务,却没有实质性进展,招股书甚至没有提及新车版块,汽车金融业务去年取得了近三倍的增长后,今年第一季度增速明显放缓,而戴琨重拳打造的跨区域二手车物流体系却是一个重资产业务,需要长期投入,这将拖累整个公司的业绩表现。

最后二手车作为一个高危领域,事故车、问题车也是一大难题。随着销量上升,负面事件发生率也将大大增加,所引发的舆论危机、赔偿、诉讼也会加大资本市场的风险。优信那句人生没有退路,买优信二手车有,优信认证,30天可退,一年保修的口号,也屡遭多方质疑。

最后小编要说的是,优信上市成功成了“坐上电梯”的那一家企业,自然而然会享受到第一轮的资本红利,也就是说短期内优信的股价可能会稳定向上。另外优信的上市对于行业的影响还不仅仅是市场格局,还包括整个竞争秩序的变化。在未来,瓜子和人人车将面临着一个更为强大头部老大,强者恒强弱者更弱的马太效应可能将成为整个行业的主宰法则。从而把整个行业从过去的战、口水战的泥潭中拉出来,转向真正以为用户提供优质服务的核心中来,让大家向绅士那样为更高远的利益而战,而这可能是优信上市对于行业最大的价值外溢。

但优信的上市并不意味着它已经杀出重围,在二手车交易发展快速增长的中国市场上,优信领先另外两家约为五个百分点,幅度并不算大。另外为了促成交易,二手车电商在不断降低购买二手车的门槛,因此需要大量的金融手段作支撑。而优信需要提供担保,也因此面临信贷风险,而风险管理系统也可能无法准确评估并有效降低风险。如果贷款被拖欠,优信如果无法及时高效、经济地处理汽车抵押品或有效回收欠款,对其业绩也将有重要影响。

其次整个二手车行业都面临一个极为重要的痛点,那就是资金问题。虽然说上市后对于优信而言,可以解决现阶段的资金问题,并为后续融资打开通路。但洗牌过后行业进入了“寡头竞争”时代,而钱是支撑后续扩大规模的重要因素,巨额投入和抢占市场已经不能维系二手车电商平台的发展。烧钱获客永远只是第一阶段的打法,找到清晰可行的盈利模式才是二手车平台关键转折所在。而优信的营收来源单一,也严重制约了其想象空间。市场竞争一旦加剧,免不了进一步下滑的命运。

综上所述,优信的上市首先是避免分崩离析以及保持独立运营的无奈之举,也许确实是解决优信融资压力的一个办法,但也可能是坚持多年持股的机构投资者们筹备的一场“散伙饭”……

优信的上市,因为广阔的市场空间为其提供巨大的机会,也因此可能享有资本市场的第一桶红利,但随后面临的将是投资人对财报业绩以及烧钱获客的双重压力,未来注定不会一帆风顺。

况且,我们知道在美国市场,诸如“浑水”、“香橼”这样的机构时刻在紧盯着中国上市公司。而如果优信盈利模式和资金链一旦出现问题,可能会被一击必杀。路漫漫其修远兮!也许优信现在的希望,就是美国资本市场相信它是一个电商平台!

附1:优信招股书(https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1729173/000104746918004702/a2236020zf-1a.htm)

附2:什么是发展阶段的成长型公司(emerging growth company)

关于发展阶段的成长型公司(emerging growth company下文简称EGC)的介绍,2012年4月5日,美国总统奥巴马签署JOBS法案,使之正式成为法律,该法案旨在通过适当放松管制,完善美国小型公司与资本市场的对接,鼓励和支持小型公司发展。

在JOBS法案中定义了“发展阶段的成长型公司”,简化和降低了这类公司实施IPO和公开披露的相关要求和标准。JOBS法案对EGC的定义是在最近一个财政年度的总收入不超过10亿美元的公司。公司可以保持EGC资格,直到满足下面任何一个条件时,视为EGC资格的丧失:

(1)公司年收入超过10亿美元后的第一个财政年度;

(2)公司实施IPO五周年后的第一个财政年度;

(3)公司在之前三年发行了超过10亿美元的非可转债;

(4)公司符合“large accelerated filer”(公司在过去的一年中公开发行的股权价值的变动幅度超过7亿美元)。

EGC公司,财务报告仅需提供发行前两年的,而特定财务指标报告只需提供当年的,这样一方面减少了公司准备申请材料的难度,另一方面节省了大量的审计费用。

同时,JOBS责成SEC审阅S-K规则,尽可能减轻EGC公司在注册和信息披露方面的负担,并要求SEC在审阅后出示关于改进S-K规则的报告。

EGC公司被允许向SEC秘密递交IPO注册报告书。根据美国证券法的规定,美国公司向证监会递交IPO申请材料和注册报告书必须以公开形式进行。原来只有外国公司可以实施秘密递交。

此次发布的JOBS法案,允许美国和外国的EGC公司向美国证监会秘密提交IPO注册说明书草稿以及后续修订稿,并在发行人进行路演之前至少21天向证监会公开递交。EGC公司可以充分利用秘密递交程序,延迟公开对公司竞争不利或者对上市造成不利影响的信息,并在秘密递交到公开递交的这段时间内,有计划地对各种事情做出一定安排。

以往小型公司往往担心在IPO前敏感的财务信息和商业信息的公开对公司的不利影响,尤其是当IPO注册申请最终被否决的情况下。JOBS出台后,小型公司可以选择秘密递交,并当申请通过后再公开申请信息。这一政策有助于打消小型公司实施IPO的顾虑。

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