中信证券:需求进入恢复期 全球持续去库有望提前启动

1评论 2020-05-22 08:26:42 来源:金融界网站 5个月斩获362.16%!

  ▍欧美提前复工推动需求进入回升周期。

  欧洲方面,目前德国、法国、英国、意大利、西班牙等国均已部分复工,4月23日,欧盟及其成员国领导人视频峰会批准了一项总额达5400亿欧元的大规模救助计划,且德、法部分欧洲国家正在积极推动欧盟设立规模高达5000亿欧元的经济恢复基金。

  美国方面,据《纽约时报》,截止5月20日,除华盛顿特区、特拉华州、伊利诺伊州、新泽西州和密歇根州仍在实行封锁措施外,其余各州都已复工或即将复工,5月20日EIA数据显示5月15日当周,美国商业原油、SPR、成品油库存分别-498.2、+188.2、+1001.7万桶,原油整体去库310万桶,为1月24日以来首次去库,且总油品单周累库已从5月1日当周超5500万桶降至700万桶以下。表明欧洲、美国陆续复工正在推动原油需求逐步恢复。

  ▍出口数据显示5月OPEC+或已超额减产,美国产量持续下滑。

  我们此前测算若OPEC+100%执行减产且伊朗等3国产量保持3-4月水平,则5月OPEC+同比减产824万桶/天。

  我们整合了Eikon对OPEC+主要产油国出口油轮的追踪数据,截止5月20日, OPEC减产国、6个非OPEC减产国(俄罗斯、墨西哥、阿曼、文莱、马来西亚、苏丹)和伊朗等3国出口量分别为1683、603、59万桶/天,合计2345万桶/天,同比减少631万桶/天。若假设上述国家国内消费下降幅度与出口降幅相当,则对应5月OPEC+减产幅度已达931万桶/天,已超出100%执行减产的产量降幅。

  受低油价导致的财政压力和需求锐减导致的累库压力双重影响,产油国减产幅度略超预期。5月11日沙特宣布6月自愿额外减产100万桶/天,科威特和阿联酋6月将分别额外减产8万桶/日和10万桶/日。5月15日当周美国原油产量已降至1150万桶/天,相当于2018年10-11月水平,且仍将进一步下滑。

  Rystad Energy预测5月美国陆上压裂作业井数将降至月300口,仅为年初水平的25%左右,且将持续到三季度才会随潜在的油价回升而逐步恢复,目前页岩油产量回升滞后压裂/完井活动3-4个月,预计美国原油产量将持续下滑至10-11月,随后逐步回升,EIA最新预测年内美国原油产量低谷在1080-1120万桶/天左右。

  ▍需求改善扭转悲观情绪,基本面边际改善推升油价,但当前全球原油仍整体累库,且提前复工导致海外疫情出现反复的可能性提升。

  近期受中国需求超预期恢复(5月14日当周炼厂总开工率环比+10pct)、欧美多国复工需求改善、主要产油国大幅减产的推动,全球油市基本面边际改善,推升叠加市场情绪回暖,导致5月以来油价持续回升,5月20日Brent、WTI收盘结算价为35.75、33.49美元/桶,较4月30日分别+10.48(+41.47%)、+14.65(77.76%)美元/桶。

  同时,由于当前Brent、WTI的主力合约均已更换为07合约,短期累库对油价的压力相对较小。但由于复工尚处于起步阶段,需求距正常水平仍有较大缺口,全球原油目前仍处于累库周期。5月15日当周美国炼厂开工率近69.4%,环比+1.5pct,但与往年同期90%以上的水平相比仍有较大差距。

  尽管欧洲疫情明显改善,但美国每日新增确诊数仍在2万左右,且巴西、印度、俄罗斯疫情开始爆发,5月15日Rystad最新预测全球需求2020年同比-1080万桶/天,环比持平,且预计6月需求同比削减仍在1500万桶/天以上,6月全球仍将持续累库。同时,欧美提前复工也导致了疫情出现反复的可能性大幅提升,需求恢复周期将面临更大的不确定性。

  ▍坚定看好中长期油价持续回升,维持全年布油中枢40-45美元/桶的观点。

  中期来看,欧美提前复工背景下,假设疫情未出现反复,需求恢复进度也有望小幅提前,叠加6月OPEC+继续扩大减产、美国等产油国产量进一步下降,我们预计全球原油持续去库最早有望于6月中旬启动,推动下半年国际油价持续回升,年底布油有望回升至50美元/桶左右水平,维持全年布油中枢40-45美元/桶的观点。

  长期来看,预计2021年起全球原油需求将逐步恢复正常,且5-10年内新能源汽车导致的需求替代效应尚不明显,2025年之前全球原油需求仍将持续增长;供应端,美国页岩油后续增长有限,自2014年国际油价大跌以来,OPEC以外的全球常规原油勘探及开发投资一直处于较低水平,新增储量和新增的大型开发项目均保持在低位,可能会导致2022年前后全球进入供应相对偏紧周期,综合考虑完全成本、合理收益和新能源替代等多方面因素,我们坚定看好未来2~3年内布油中枢逐步回升至60~70美元/桶区间。

  ▍风险因素:

  海外疫情出现反复;主要产油国减产不及预期;全球经济及金融系统性风险爆发。

  ▍投资策略

  5月以来欧美疫情缓和、多国逐步复工导致需求进入恢复周期,油市基本面边际好转叠加乐观市场情绪持续推升油价。当前Brent、WTI主力合约均已更换为07合约,后续大幅回调可能性不大。

  短期来看,需求改善持续利好油价,但当前全球仍处于整体累库周期,基本面难以支撑油价大幅上涨。

  中期来看,假设海外疫情不出现反复,欧美提前复工叠加供应端扩大减产,预计持续去库周期最早有望于6月中旬启动,推动下半年油价持续回升,维持全年布油中枢40~45美元/桶观点,长期油价上行趋势明确,看好未来2~3年内布油中枢回升至60~70美元/桶区间。

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关键词阅读:去库存 需求

责任编辑:徐航
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