中山证券:若沪指奔向2700点 质押风险规模或达8000亿

1评论 2019-05-24 09:11:57 来源:金融界网站 涨停研修班开课啦!

  市场质押股数占总股本比自2018年底大幅下调,质押规模连续半年呈下降趋势;自20191月底显著回升,4月开始有所下调。在市场情绪企稳、个股基本面无重大问题以及大股东不进行大规模恶意减持的情况下,质押风险依然总体可控。

  ——中山证券股权质押专题跟踪报告

  作者:李湛 中山证券首席经济学家、研究所所长,中国首席经济学家论坛理事,邓思思 中山证券助理研究员

  核心观点:

  目前,A股共有3560家公司进行股权质押,市场质押股数为6157.44亿股,市场质押股数占总股本9.43%,市场质押股数占总股本比自2018年底大幅下调,质押规模连续半年呈下降趋势;市场质押市值为49962.3亿,自2019年1月底显著回升,4月开始有所下调。

  股权质押到期规模集中在2019-2020年,2020年后到期规模急剧减少,2019年前3季度风险较为集中,其中第二季度到期规模最大。据Wind2019与2020年为股权质押到期的集中时间段。其中2019年年度到期质押股数达1255.77亿股,参考市值为8559.69亿,是2020年的1.74倍。其中,2019年第二季度达到峰值2552.07亿,后期质押到期规模逐渐减少,解押压力呈下降趋势。

  2019年1-3月股市迅速回暖,企业股价上涨,股权质押风险有显著改善,5月股市进入宽体窄幅震荡期,质押风险较前期有所回升。2019年质押风险排名前五的申万行业为:房地产纺织服装、传媒、轻工制造医药生物

  目前股权质押违约规模约7000亿,在纾困基金的承压范围之内,资质较好的上市企业的风险有望率先得到承接。若股市持续下调5%-8%至2700—2800点位,质押风险资产规模将逐步扩大至8000-9000亿,在市场情绪企稳、个股基本面无重大问题以及大股东不进行大规模恶意减持的情况下,质押风险依然总体可控。

  正文:

  2018年A股连续下跌,大规模的股权质押风险受到市场的高度关注,2019年一季度市场情绪修复,指数低位反弹回暖,质押风险有所缓解,但自4月底始股市持续下调,质押风险再度回升。本文将从股权质押的规模现状、板块与行业分布、券商质押结构性分布、纾困基金现状等方面对股权质押问题的最新动态进行解析与跟踪。

  一、质押规模现状

  (一)股权质押整体规模分析

  WindA股共有3560家公司进行股权质押,市场质押股数为6157.44亿股,市场质押股数占总股本9.43%,市场质押股数占总股本比自2018年底大幅下调,质押规模连续半年呈下降趋势;市场质押市值为49962.3亿,自20191月底显著回升,4月开始有所下调。

  (二)股权质押到期规模集中度分析

  股权质押到期规模集中在2019-2020年,2020年后到期规模急剧减少,2019年前3季度风险较为集中,其中第二季度到期规模最大。

  据Wind,2014-2018年的股权质押数据,2019与2020年为股权质押到期的集中时间段。其中2019年年度到期质押股数达1255.77亿股,参考市值为8559.69亿,是2020年的1.74倍。从季度数据看,2019年第二季度达到峰值2552.07亿后,质押到期规模逐渐减少,解押压力呈下降趋势。从月度数据看,2019年5月股权质押到期压力相对较高,参考市值为933.04亿。

  二、 股权质押板块分布及行业分布

  (一)股权质押板块分布情况

  股权质押板块分布:三大板块质押规模绝对值2019年以前连年攀升,2019年截止5月总规模有所缩小,主板规模最大,但规模占比连年下降;中小板创业板次之,规模占比均趋势性增加。

  据万得,2014-2018年发生的股权质押交易中,从板块分布来看,主板为规模合计最大板块,但所占比例近五年连年下降,2019年5月质押规模为3555.92亿股,所占比例为57.75%;中小板股权质押规模次之,2019年5月为1764.11亿股,所占比例为28.65%;创业板质押规模最小,2019年5月为837.41亿股,占比为13.60%。

  (二)股权质押各申万行业分布情况

  从到期规模来看,2019年股权质押解押压力前五的申万行业为:医药生物、房地产、电子、化工与传媒。

  到期市值分别为1331.72亿、1004.99亿、657.58亿、656.03亿与545.33亿。股权质押市值较高与质押数量较高的行业基本保持一致。休闲服务、国防军工与免费注册即送体验金等行业的质押市值与数量均排在后三位。

  从质押市值占行业总市值情况来看,2019年质押风险排名前五的申万行业为:房地产、纺织服装、传媒、轻工制造与医药生物。

  所占比例分别为4.55%、4.15%、4.00%、3.60%与3.59%。其中纺织服装与轻工制造的质押到期规模相对较小,但行业市值也相对较小,因而质押比例排名靠前,其他行业质押比例情况与到期规模情况基本保持一致。

  三、券商质押结构性分析

  (一)券商股权质押整体分布

  券商股权质押交易的集中度极高,15%的券商完成60%的交易量,50%的券商即可覆盖90%的交易量。

  提供股权质押业务的券商共有99家,对这些券商进行质押规模的结构性分析,质押规模前15%的券商,全部交易参考市值占比、未解押参考市值占比与已解押参考市值占比均分布在60%左右;质押规模前50%的券商全部交易参考市值占比、未解押参考市值占比与已解押参考市值占比均超90%。

  (二)券商股权质押到期风险分布

  20191-3月股市迅速回暖,企业股价上涨,股权质押风险有显著改善,4-5月股市开始进入持续回调调整状态,质押风险有所回升。截止2019510日,高风险等级的质押参考市值为2552.05亿,占比为14.17%,与2018年年底相比,下降幅度明显。据万得,2017年1月1日-2019年5月10日所发生的质押方为券商的股权交易中,未到期的共有13194笔,质押股数为1948.50亿股,参考市值为18010.56亿。其中高风险的交易有2245笔,质押股数为404.35亿股,市值2552.05亿元,所占比例为14.17%;中风险质押交易参考市值为1667.36亿,所占比例为9.26%;低风险质押交易参考市值为13791.15亿,所占比例为76.57%,有显著提升。高风险交易量逐步向中风险及低风险转移。

  假设券商部分高风险质押交易的约率为90%,中风险违约率为20%,低风险部分违约率为5%,可得券商部分2019年违约规模为3319.88亿,以券商部分质押交易占比为45%推算,2019年股权质押违约规模为7377.50亿。

  假设市场出现下调,若上证综指下调至2800点,各风险等级规模如表4所示,可见,低风险质押数减少62.72亿股,市值减少514亿元;高风险质押数增加51.54亿股,市值增加335.41亿元,低风险质押规模向中风险与高风险等价转移。假设券商部分高风险质押交易的约率为90%,中风险违约率为20%,低风险部分违约率为5%,可得2019年股权质押违约规模为8067.61亿。

  2018年在严监管、去杠杆、进出口问题等环境下,进入趋势性下跌游戏娱乐平台注册就送25;2018年10月宣布降准,逐渐向相对宽松的货币环境过渡,政策托底后上证综指反弹约至2700点,进入箱体震荡阶段;2019年1月初进出口问题等外部不确定因素逐渐明朗,前期悲观预期弱化,市场指数开始反弹。因此,在近期从2019年4月始的回调阶段中,我们认为2700点是一个较强的支撑位置。若上证综指下调至2700点,各风险等级规模如表5所示,经测算,2019年股权质押违约规模为8724.91亿。

  四、 质押纾困基金现状

  纾困基金主要有两个来源:一是地方层面的政府与国资。据wind不完全,2018年10月份以来,北京、上海、广东、江苏、浙江等地国资与券商免费注册即送体验金等金融机构开展的纾困基金已达3175亿。

  二是中央层面的央行、银保监会、证监会以及其领导下的免费注册即送体验金、券商、保险等机构。具体而言:证券公司资管计划方面,据证券业协会最新数据显示,截至2019年4月1日,已有46家证券公司共成立了68只支民资管计划和27只子计划,出资规模总计651亿元左右,其中撬动外部资金108亿元左右,券商资管母计划和子计划合计有望形成约2000亿元规模的纾困资金;部分券商还设立了基金纾困民企融资,目前该类基金宣告的规模已达725亿;国寿、太平、人保等保险公司成立的纾困专项产品方面,目前已有9家保险资管成立专项产品,合计规模1060亿。纾困基金总计近7000亿。

  纾困基金目前存在不同出资人意见难统一、优质标的稀缺、免费注册即送体验金出资渠道受限等落地难等问题。对出资人而言,选择投资标的时应对信息进行及时充分披露,遵循“救急不救穷”的原则,即不以慈善的目的纾困,所选项目一定是优质标的,除此之外纾困还需遵循法制化原则,避免道德风险。

  目前股权质押违约规模约7000亿,在纾困基金的承压范围之内,资质较好的上市企业的风险有望率先得到承接。若股市持续下调5%-8%对应上证综指点位2800-2700,股权质押的风险规模将逐步扩大约至8000-9000亿规模,在市场情绪企稳、个股基本面无重大问题以及大股东不进行大规模恶意减持的情况下,质押风险依然整体可控。

  五、风险提示

  纾困基金落地不及预期,市场超预期下行,风险测算及wind样本数据本身的局限性等风险。

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关键词阅读:沪指 质押风险

责任编辑:周壮 RF12883
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